汇信国际期货招商加盟 影子原油 沥青期价再创新高

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从“空头数据”来看，四月马瑞船货充足，炼厂沥青产量不断攀升社会库存高位，市场认为需求或不及预期。

从“多头行情”来讲，原油不断上涨，制裁带来的全球重质原油短缺导致马瑞贴水上涨，五月国内马瑞到港量修正为131万吨（大部分在五月末到港国内，随着国内沥青原料耗尽，意味着五月贴水大概率维持或上调）。沥青成本抬升，利润压缩，地炼开工受抑制，四月炼厂开工出现向下拐点的概率较大；库存端，今年库存表外转表内趋势明显，隆众显示厂库、社会库继续增加（增速均放缓）百川显示厂库环比小幅增加（东北地区去库），库存增速放缓，其中东北地区、华东检修相对集中，在当下需求维稳的情况下，库存也有望出现向下拐点。

综合来看，分析“空头数据”我们发现其实是利多的，四月炼厂检修相对集中（四月山东马瑞原油加工环比下降及五月马瑞到港减少或预示四月全国沥青产量不及预期），在需求平稳的背景下，库存有望出现向下拐点，炼厂目前利润仍相对较差，低贴水原料耗尽后成本抬升明显，除非沥青、成品价格能有大幅度的拉升，否则炼厂开工无法长期维持高位。

（原油）价差结构已将目前高库存反映

回顾沥青近期走势，沥青主力期价（1906）近期3600元/吨，原油不断上涨背景下，沥青—WTI价差高位略有回落。基差反弹一般是沥青需求好转的表征之一，近期沥青现货维稳，期价大幅反弹，基差走弱。月差也是沥青需求启动的表征之一，在基差与月差方向一致向上时沥青需求较好，目前沥青基差与月差较弱反映了目前库存对现货的压制，价格反映成本抬升，基差、月差较弱反映需求被压制。

今年以来OPEC原油减产力度维持（沙特态度坚定+委内瑞拉产量衰减提速），原油出口豁免国和地区背景下，油市呈现紧平衡状态。以中国为样本来看（中国是豁免国之一，进口占伊朗总出口1/3），伊朗制裁中东大的受益国是沙特和伊拉克，沙特借机侵占伊朗原油份额，伊拉克因近期国内局势相对稳定，原油产量不断上涨。伊朗原油产量去年七月出口至中国330万吨/月，今年二月跌至195万吨/月（二月伊朗总出口约520万吨），中国原油进口总量相对稳定，伊朗、阿联酋、阿曼份额大概率被沙特和伊朗侵占，通过观察OPEC各国产量，发现去年十月以来产量增量较多的就是沙特和伊拉克，减量多的是委内瑞拉和伊朗。

美国制裁伊朗的目的是将伊朗520万吨/月的原油出口量从市场抹去，假设中国维持二月伊朗进口量，伊朗制裁带来的原油总损失量为325万吨/月（其他国家为印度、日本、韩国、土耳其，美国制裁下这些国家大概率会寻找其他进口原油替代）。去年八月到十一月沙特增产近200万吨/月（八月到十一月仅沙特出口至中国量增加290万吨/月，沙特增产主要满足了中国的需求）。假设沙特增产至去年十月水平市场依旧有缺口，何况目前沙特减产仍相对坚定，后期还有中东燃油需求恢复，沙特国内原油需求大增出口减少、美国炼厂开工恢复等基本面利多因素，近期原油振荡偏强（风险点在俄罗斯，由于该国出口关税计价滞后，后期出口增多概率仍存）。